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降准以后谁受益——兼论过去的经验为何不再有效？（海通宏观每周交流与思考第300期，姜超等）摘 要受到美国18年12月制造业PMI大幅下滑、苹果公司业绩预期低迷的拖累，上周（18.12.31-19.1.6）美股一度暴跌，并拖累节后的中国股市出师不利，但上周五的A股还算争气，出现难得的大幅反弹，总算在新年第一周实现了开门红。

10月份对实体经济发放的人民币贷款5470亿元，同比少增1671亿元，委托贷款减少667亿元，同比少减282亿元；信托贷款减少624亿元，同比少减742亿元；未贴现银行承兑汇票减少1053亿元，同比多减600亿元。国信证券宏观与固收分析师董德志表示，从社融的结构看，人民币贷款同比少增约1671亿元，主要归因于银行承兑汇票萎缩过千亿元；表外融资小幅萎缩，其中委托贷款受监管明确限制，信托贷款受房地产信托拖累；未贴现银行承兑汇票的收缩幅度超出预期，导致10月份表外融资减少幅度超出今年以来的平均值，或与票据直贴利差转负、票据市场情绪承压有关。

2018年下半年，Model 3的交付数字是一项关键评估指标，购买汽车原本可以获得7500美元税收减免，不过优惠政策下半年结束了，所以特斯拉要快一点向买家交付汽车。如果特斯拉想在长期扭亏为盈，Model 3至关重要。特斯拉的目标是在今年各个季度都实现盈利，不过目标实现是有前提的：销售更多的Model 3，继续降低成本。

目前，无论美国企业、工人，还是政府、军方，都倾向于认为，中国突飞猛涨的原铝产量，是全球铝产品过剩、美国铝业衰退的“罪魁祸首”。美国铝业协会认为，中国的铝企巨头，是受政府激励、补贴和中央计划推动的，不是市场自由竞争的结果；中国铝生产依靠煤炭，碳排放量巨大，污染环境；中国关税政策鼓励出口、抑制进口，使得中国对美铝产品出口猛增，剥夺了美国铝企生存余地。他们提供的数据显示，从2012年到2015年，美国从中国进口的铝制半成品增长了183%。

五、货币增速难升，地产未必受益最后，我们来谈谈我们对房地产的观点，其实大家也知道我们的观点，从17年以来我们对地产市场始终保持谨慎的态度，而即便是全面降准了，我们的观点也没有变化。过去货币增速高，推动房价大涨。为什么对地产市场谨慎，逻辑其实非常简单，因为决定房价涨幅的是货币增速的高低，而货币高增的时代已经结束了。

其他经济学家也在期待美联储在明年下半年结束当前的紧缩周期。凯投宏观（CapitalEconomics）的经济学家表示：“我们预计美联储将在明年年中结束紧缩政策，并预计2020年开始的降息幅度将超过市场预期。”凯投宏观目前预计，美联储2019年还会加息两次，分别在3月和6月的会议上加息。